地址：北京市东城区建国门内大街26号新闻大厦7-8层
电话：86 10 8800 4488, 6609 0088
传真：86 10 6609 0016
邮编：100005
国枫视角
国枫观察 | 从“能上天”到“可回收”——论商业火箭企业科创板IPO的关注要点与应对策略
发布时间：2025.12.30
来源：
浏览量：118
近期，太空算力、商业航天被视为解决AI能耗问题的潜在路径。放眼国际市场，全球瞩目的SpaceX传出将在2026年推进IPO，强调“火箭发射+卫星互联网+深空探索”的业务协同价值。聚焦国内市场，商业航天作为国家战略性新兴产业，从被连续两年写入政府工作报告到《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》的出台，政策体系持续完善。中国商业航天产业目前正从技术攻关迈向规模化、商业化发展的关键阶段。
作者：钟晓敏
近日，上交所正式发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》（以下简称“《指引》”），为商业火箭企业登陆资本市场提供较为清晰的上市审核依据，设定并强调了“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”的里程碑节点。这一标准既体现了对技术真实性和工程能力的严格准入，又在执行上给予了应有的包容度。
“回收复用”技术不仅是商业航天行业降本增效的核心路径，更已成为衡量商业火箭企业科技属性、商业模式可行性与持续经营能力的关键标尺。本文旨在聚焦“回收复用”，分析商业火箭企业科创板IPO的核心关注要点及其应对策略。
一、科创板定位：科技属性与创新能力的“硬核”
关注点：是否符合科创板“硬科技”定位？技术是否具有原创性、突破性？与同行业公司及国际领先企业的技术差异与优势？
特别聚焦“回收复用”：关键回收技术情况及研发进度（如液体火箭发动机、垂直回收、栅格舵气动减速等）？飞行验证情况？技术成熟度情况？回收的可靠性与稳定性数据是否充分？
（一）科创板“硬科技”定位
以科创板第五套上市标准为核心依据，需实现“中大型可重复使用火箭发射载荷首次成功入轨”的阶段性成果，配套液氧甲烷发动机等自主研发核心部件，且参与国家航天战略项目（如低轨卫星星座组网）可获优先支持。
（二）技术原创性与突破性
根据《指引》第四条，发行人应当结合商业火箭领域科技创新水平和发展趋势，披露对不同技术路线的产品掌握情况，核心技术产品以及关键部件的自主研发情况，运载能力及一箭多星能力、可靠性、成本等技术先进性衡量指标，火箭发动机等关键核心技术的突破情况，技术的实用性和量产能力等方面，合理审慎论证并披露发行人具备明显的技术优势。
因此，发行人应展示核心研发团队背景，披露研发历程及进度、相关发明专利取得情况，用客观证据论证“硬科技”属性。聚焦液氧甲烷发动机宽幅推力调节、垂直回收精准姿态控制、栅格舵气动减速等原创技术，突破传统一次性火箭模式，实现箭体从“消耗品”到“耐用工具”的颠覆式转变。
（三）行业地位及差异化竞争优势
根据《指引》第七条，发行人应在商业火箭领域行业地位突出、排名靠前，在产业链中占据重要地位，在行业中能够发挥示范引领作用，取得相关市场主体的较高认可。根据《指引》第十条，发行人应在招股说明书中披露获得资深专业机构投资者入股的情况。
差异化竞争优势主要应说明，对比境内同行业公司，发行人在如液氧甲烷发动机复用设计次数和着陆精度等方面的竞争优势；对比SpaceX等国际企业，国内企业在适配本土发射场、低成本液氧甲烷技术路线等方面形成的差异化优势。
（四）回收技术核心论证
1. 详细阐述回收技术路线及其关键技术，如液体火箭发动机（多次启动、深度推力调节）、垂直着陆、栅格舵气动控制等；
2. 论证技术研发进度、关键指标及成熟度：根据《指引》第八条， 要求发行人在研发进度、关键指标等方面具有突出市场竞争优势，市场空间大，未来成长性强。发行人应披露飞行验证数据（如试飞验证数据：成功/失败次数、发动机重启情况、回收精度、回收成功率、再入大气层热防护测试结果等），并披露连续发射的可靠性统计（如着陆偏差、箭体完好率等）。尽可能提供第三方权威机构对回收技术的鉴定意见。
二、业务商业化与持续经营能力 关注点：商业化安排是否真实可行？主要业务或产品商业化生产销售预期情况如何？订单获取能力如何？ 特别聚焦“回收复用”：回收技术如何实质性降低发射成本？降本幅度的量化情况？回收复用次数对单次发射成本的影响模型是否清晰？市场（如星座组网客户）对可回收火箭的接受度和需求是否真实存在？ （一）从“科研样机”到“商业产品” 1. 商业化路径 以“技术验证-小批量发射-规模化运营”为路径，依托已完成的飞行入轨验证，形成标准化发射服务流程。 2. 工程能力 完善供应链管理体系，与优质供应商建立长期战略合作关系，确保原材料和零部件的稳定供应和质量。提升生产制造工艺，引入先进的生产设备和自动化生产线，提高生产效率和产品质量。建立严格的质量控制体系，对生产过程中的每一个环节进行严格把关，确保产品符合高标准要求。通过不断优化研发流程和加强工程管理。 3. 已完成火箭发射项目情况 企业可展示已完成的火箭发射项目和详实数据，包括发射次数、载荷重量、入轨精度等关键指标。证明企业具备从“科研样机”到“商业产品”的技术实力和工程能力。 （二）商业化基础 根据《指引》第九条，发行人应当为商业火箭业务或产品从技术验证到规模运营制定清晰明确、切实可行的商业化安排，不存在主要业务或产品商业化生产销售预期明显不足等可能对企业持续经营能力产生重大不利影响的事项。 发行人应制定切实可行的商业化安排，重点披露与低轨卫星组网客户（如千帆星座、GW星座等）的战略合作或长期合同，采用第三方数据说明主要业务或产品的市场容量和预期，清晰展示发行人具备商业转化能力，收入增长预测应绑定在手及预测订单量及发射频次规划。 （三）回收技术的商业化价值 测算并披露成本降低量化情况，分析主要硬件成本构成，如复用一级火箭、整流罩占硬件成本的比例（目前复用一级火箭约占硬件成本60%-70%、整流罩约10%）。披露单次发射成本较传统火箭降低幅度，单位载荷成本目标；商业报价对标国际（如猎鹰9号单次报价等），结合复用次数制定阶梯报价；市场需求方面，低轨卫星组网需高频次发射，可回收火箭成为刚需；披露复用次数影响模型，如单次复用、多次复用等不同频次回收复用的降本量化的情况及测算依据和过程。 三、盈利能力与财务模型的可行性 关注点：在可预见的未来能否实现盈利？研发投入和资本开支如何消化？毛利率何时能实现转正并提升？ 特别聚焦“回收复用”：回收复用带来的规模效应何时能显现？财务模型是否清晰展示了随着回收次数增加、发射频次提升，单位成本下降、毛利率改善的拐点？首次回收投入与长期节省的成本之间的平衡点？ （一）研发费用资本化 重视研发费用资本化，短期探讨按技术里程碑确认的可行性，长期依托规模化发射消化资本开支。研发费用资本化严格遵循“技术可行性已验证、未来经济利益流入明确”的基本原则。 （二）回收相关财务模型 披露规模效应在年发射频率、箭体复用频率的显现情况及测算模型；清晰展示拐点、成本平衡点；测算并披露毛利率在复用具体次数后的转正量化情况。 四、合规性与核心技术自主可控 关注点：涉军、涉外（如国际发射服务、技术合作）业务是否合规？知识产权是否自主可控？ 特别聚焦“回收复用”：回收过程中的遥测数据、落区安全、空域协调等是否符合国家安全及监管要求？相关专利布局是否完善？ （一）通用合规要求 1. 资质合规 根据《指引》第六条， 发行人在商业火箭的研发、制造过程中应具备相关承研承制资质，在商业火箭发射前应取得发射许可。涉军业务需依据《军品出口管理条例》《武器装备科研生产单位保密资格认定办法》等规定取得相应军工资质，涉外发射遵循《空间物体登记管理办法》《对外发射服务管理规定》等规定获国家主管部门许可。 2. 核心知识产权 核心知识产权如发动机设计、回收控制算法等应清晰、独立、完整，披露覆盖发行人技术全流程的专利布局情况。 （二）回收相关合规重点 遥测数据需符合国家安全保密要求，落区安全需经主管部门备案，空域协调应与空管部门建立常态化机制；专利应覆盖发动机复用、栅格舵控制、着陆姿态算法等关键环节和技术，体现核心技术自主可控，避免侵权风险。 五、风险揭示的充分性与特殊性 关注点：是否充分揭示技术研发失败、发射失利、订单流失、竞争加剧等风险？ 特别聚焦“回收复用”：重点揭示“回收技术验证不及预期”、“回收可靠性风险”、“回收复用次数不及预期”、“因回收增加的初始成本无法消化”等特有风险。 （一）通用风险揭示 根据《指引》第十条，发行人应当在招股说明书中，充分揭示可能面临的研发失败、未能如期实现商业化或生产销售不及预期等风险。因此，发行人应就包括技术研发失败、发射失利（如回收着陆失败）、星座组网需求不及预期、SpaceX等国际企业竞争加剧等风险，进行充分披露。 （二）回收特有风险重点披露 发行人应重点披露回收风险：回收技术验证未达预期，如着陆精度偏差值、回收可靠性不足、复用次数未达设计目标、初始回收投入过高可能导致成本无法消化等，同时披露配套风险应对措施（如多回收场布局、技术迭代预案等）。 六、合理利用信息披露豁免制度 对于商业火箭企业而言，其IPO申请中的信息披露豁免是平衡国家秘密、核心商业机密与公众公司透明度的关键机制。 依据科创板规则，对确属国家秘密（如涉及特定国家任务或国家战略需求相关的合作内容、精确轨道参数、载荷具体用途、国防合作客户名称等）或核心商业秘密（如发动机设计、关键技术参数、制导与控制算法、独有新材料配方等）的信息，企业可以申请豁免披露。企业应审慎判断相关内容披露后可能导致不正当竞争或严重损害公司、他人利益，且该信息非投资者价值判断所必需。企业应建立内部合规机制，包括信息分级、多部门审批及签署保密协议，确保识别与管理规范。就申请豁免的内容，企业通常需以采用代称、汇总概况或者隐去关键信息等方式进行替代处理。 七、结论
