美元风投基金的一场迁徙

图片摘自Sequoia Capital官网

“The creative spirits. The underdogs. The resolute. The outsiders. The defiant. The independentthinkers. The fighters and the true believers. These are the funders with whomwe partner.”

图片摘自Sequoia Capital官网

在上面这篇1972年的声明里（请关注字体），Sequoia的使命是发掘他们（Founders）并以此为己任(“We’re ecstatic when we find them”，“we help daring build legendary companies, from idea to IPO and beyond”)，而2021年的这篇声明里，更多的是关于“beyond”。Roelof 坦言，非常讽刺的是，风险投资本身的创新并没有与其所服务的公司同步发展。整个风投行业的大方向还是被禁锢在一个比较僵化的10年基金期限，这个游戏规则在70年代或之后的一段时间或许非常奏效，但现在芯片以摩尔定律一般的程度在缩小，软件已走向云端，风险投资本身好像仍然停留在磁盘时代。这个游戏规则应当被改写，因为这样的运作机制会过早的给资本与企业的合作关系拖后腿，并使得企业和他们投资人伙伴的目标产生错配。重点这里提到的是"投资人伙伴"，而非仅仅是"投资人"。因为，顶尖的企业家并不会以10年周期来框定自己的野心。

以Jack Dorsey为例，2010年创立Square，2011年获得了Sequoia的投资，2015年Square上市时市值达到29亿美元，到如今Square的市值已经达到了550多亿美元。同时，Jack也是Twitter的前CEO、董事长。单纯从股东的角度来看可能Jack并不是一个好的CEO，其没有以drive twitter的增长为主要目标一直备受诟病，但从一个用户的角度会非常期待，除了瑜伽、冥想和做设计师以外，Jack未来，还会为这个世界带来什么。尽管过去了十多年，Jack依旧是Sequoia很紧密的合作伙伴，他们在Crypto的领域或者说社群里会继续合作下去。就好像他自己在twitter上说的一样。

图片摘自Jack Dorsey的Twitter账户

An original thinker, who isquirky, and maybe an outsider。

经过重组后，红杉美国、欧洲的业务部分会打破传统的以基金生命周期为基础的组织结构模式，并改组为唯一一个单一的、永久的结构，the Sequoia Capital Fund。未来LP会投资在Sequoia Capital Fund，一个开放式的拥有流动性头寸投资组合(包含红杉选择的一些已在公开市场的存续公司)的实体，随后Sequoia Capital Fund会将资本分配到一系列目标覆盖不同周期的封闭式子基金中，这些子基金所带来的收益将回流到Sequoia Capital Fund，并循环往复。由此，投资将不会有所谓的“到期日”。投资人将在2年的封闭期后，每2年有一次机会退出（withdraw）。标的企业和投资人能够享有长期收益。更重要的是，Sequoia Capital也取得了RIA （Registered Investment Advisor）牌照。

图片摘自SEC官方网站

当然，Sequoia 的这一次转变并非所有人都拍手称奇，比如Ho Nam，Altos Venures的联创在他的Twitter表示，Sequoia 这一行为是“完全革了风险投资的命”这一说法是可笑的，因为大部分的VC都没有像Sequoia 一样有大量的资金锁在公开市场，所以Sequoia 正在做的事情和整个VC行业来说并没有什么大关联。换一个说法，管理一个有大量公众公司股票的投资组合需要很多完全不一样的技能，并且其面临对手将是全球的Pubic Equity Managers，比如Tiger Global和软银。但其实，很多头部VC机构，比如红杉和Andreessen Horowitz等，在其投资组合达到某种程度后或许不得不做转型，因为他们需要去二级市场交易、对其他基金进行投资，发行债券来进行buyout交易，以及进行另类资产投资。

/RegisteredInvestment Advisor

当然， Sequoia Capital不是唯一作出变化的机构，早在此之前， Andreessen Horowitz、Battery Ventures、General Catalyst、Foundry Group、Touchdown Ventures都取得了RIA牌照。

图片摘自SEC官方网站

作为SEC和各州的证券监管部门监管下的重要牌照之一，RIA，即美国注册投资顾问，是专业从事投资咨询业务的公司需要申请的牌照。在美国，只有具备RIA牌照的机构或个人才有资格向投资人提供证券类产品的投资服务建议，并定期提供投资报告，同时可收取相应的管理费，并对客户承担信义义务（Fiduciary Duty)。而这里“证券投资建议”的范畴在美国颇为广泛，囊括整个证券市场的资产管理、账户管理与理财服务行为。所以资产池中既包括股票、债权、共同基金、商品期货等常见有价证券，对冲基金管理、理财规划服务等也被界定为证券投资业务，当然也会包括加密资产。根据Investment Advisers Act  of 1940，风险投资机构在符合一定条件的限制下，可以被豁免注册RIA，其中包括了：其80%的资产必须投向Qualifying Investments（可以简单理解为非公开市场权益等）；杠杆限制；对投资人没有常规的赎回的灵活度；必须秉持风险投资的战略等等。

因此，如果一家 VC 转型成为 RIA，意味着它跳脱传统 VC 投资的限制，投资更多非传统资产，包括并不限于上市公司股票、任意额度的私营公司投资、其它基金（as a FoF)、加密资产等，实现投资工具和投资组合的进一步多元化。相应的，RIA 的监管制度也要求基金以Fiduciary Duty的标准来提供服务，以最大化客户的利益为原则（高于其自己作为一家投资基金的利益），对 VC 的员工背景有了更高的要求，接受非常严格的背景调查，基金的投资活动将必须通过监管部门申报和备案的方式而公开。由此，其合规会变成相当复杂，比如其合规负责人可能需要确认其投资经理、甚至其配偶、父母的投资行为。咨询机构GRC Group的报告显示，VC 转型 RIA 之后，其合规成本费用可能会提升 8 倍。所以，这对整个机构来说都是一个深刻的变革。

图片摘自Sequoia官方网站

很快，2022年2月17日Sequoia就宣布设立了一个5-6亿美元的子基金专注于有流通性的数字资产，并以Sequoia Crypto Fund作为其投入并拓宽加密产业的承诺，同时以Equity和Token (这里用Token而不写为“代币”，因为我一直觉得代币的翻译不太合适）的方式进行投资，并用更加积极的策略来管理这些已经有流动性的Token，比如Staking，提供流动性，参与治理和二级市场交易。随着其创业者社群（尤其在加密资产和技术方面）的不断扩充，包括Sam Bankman-Fried （FTX）, Jack Dorsey （Block）, Uri Kolodny和Eli Ben-Sasson （StarkWare）, Michael Shaulov （Fireblocks），Elena Nadolinski （Iron Fish）, Yubo Ruan （Parallel）, Ming Wu （Strips），相信Sequoia Crypto Fund会更加积极的参与协议（protocals)，甚至token-only项目，与crypto社群更加紧密地互动及合作，给开源研究提供支持，与很多已经在crypto世界耕耘已久的创投基金以及产业/生态圈投资者一样。

/Complexity 

有趣的是，风险投资曾经投资过的那些巨头，如谷歌、苹果和亚马逊，每家公司都曾经在不相干的细分市场上打拼，现在却出现了重叠。风投基金、对冲基金、共同基金、二级基金曾经也在不相干的细分市场上打拼，现在风投基金也开始出现重叠。难怪强大的风险投资游说团体--National Venture Capital Association-一直试图说服SEC改变其对VC构成的定义，因为它知道，如果风险公司不能获得更多的灵活性，它将失去越来越多的成员。

10^9. 10亿美元。

19年前，Roelof Botha把这个数字写在他notepad的角落里以时刻提醒自己专注于去寻找卓越的创业公司以实现这个10亿美元计划。他说他自己不希望被称为一个VC，因为在这件事情上他不想被看做是一个同质化的投资机构（fungible）。

"I'm a non-fungible token”他说。